节录：小77论坛

在本轮高涨之前，油金比和铜金比照旧处于历史低位，大量商品/标普500的比值再度回到历史低位，大量商品前期计入了巨额的需求悲不雅预期。在这个配景下，近期供需方面王人出现了有意于大量商品的成分：

（1）原油方面，由于西方对俄罗斯的制裁预期和对俄罗斯影子舰队的打击使得对供给变成冲击；而跟着泰西遇到寒潮，对燃料的需求大幅攀升。

（2）铜铝方面，国内库存去化较快，同期由于关税的不笃定性，好意思国制造业企业可能产生了较着的留心性补库需求，COMEX合约与LME合约的铜价差跃升至历史高位。本周五非农数据公布之后好意思元大幅走强，尽管市集担忧强好意思元、高利率关于大量商品价钱形成压制，但要是从2024年Q1的陶冶来看，好意思元与大量商品曾同期走强，指点好意思国需求可能对商品价钱形成复古亦然紧迫成分。好意思中不及的是，当今好意思国制造业照旧好于2024年Q1，中欧还弱于其时，改日有需求侧的更强复古将更对股票的估值有意。而在地缘冲击和关税不笃定性的宏不雅环境下，商品所隐含的什物质产的“安全属性”骨子上朝上了供需层面的影响，这也决定了商品的底部。

正文如下：

本周天下主要权利市集（除了欧洲之外）王人出现了较着的下降，而大量商品反而在好意思元强势的配景下出现了较着的反弹，其中油、白银和部分农家具反弹最多，其次是铝，然后是黄金和铜。

反弹原因一：在本轮商品反弹之前，无论从铜金比如故油金比来看，关于商品的需求侧的预期王人较为悲不雅；一样，从大量商品与标普500的比值看，商品再次回到荒谬低估的状态。

反弹原因二：近期供需王人出现了有意的催化。原油方面由于西方对俄罗斯的制裁预期和对俄罗斯影子舰队的打击使得对供给变成冲击，而跟着泰西遇到寒潮，对燃料的需求大幅攀升，自然气价钱也出现了暴涨；铜铝方面，国内库存去化较快，同期由于关税的不笃定性，好意思国制造业企业可能产生了较着的留心性补库需求，这少许从COMEX合约与LME合约的铜价差跃升至历史高位不错获得印证。

本周五非农数据公布之后好意思元大幅走强，较高的利率关于制造业投资和大量商品价钱而言可能会是一个压制成分，但要是从2024年Q1的陶冶来看，好意思元与大量商品同期走强，背后反应的是好意思国经济四肢的偏强一定程度对需求形成了复古。

改日来看，在地缘冲击和关税不笃定性的宏不雅环境下，商品所隐含的什物质产的“安全属性”骨子上朝上了供需层面的影响，大量商品相干于金融钞票来看价值在历史低位，这也决定了商品的底部。只不外改日更大的弹性和执续性可能取决于天下制造业四肢的共振收复以及永久看中国出海运转新兴工业化国度的城镇化程度。当今好意思国制造业照旧好于2024年Q1，中欧还弱于其时，国内制造业坐蓐四肢能否重新走强亦然紧迫不雅测。

作家：牟一凌（S0100521120002）、方智勇，起首：一凌战术接头，原文标题：《零乱中的递次》小77论坛，内容有删减