中金发布研报称，基于腾讯控股（00700）告白和云计较的收入增长，分手上调2025/2026年收入1%/2%至7，172/7，576亿元，基本保管2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变，保管“跑赢行业”评级。由于商场估值核心上移chloe 调教，上调目的价8.5%至600港元，对应20.6x/17.9x2025e/2026e Non-IFRS P/E，有11%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年4季度收入好于该行预期，Non-IFRS净利润基本妥当该行预期

　　腾讯4Q24收入同增11%至1，724亿元，高于该行预期2%，高于商场预期2%；Non-IFRS净利润同增30%至553亿元，基本妥当该行预期，高于商场预期4%，利润端证据较好主要系用度松手合理。

　　游戏收入快速进步

　　公司4Q24游戏收入同增20%至492亿元，超该行预期3%，其中国际游戏收入同增15%，《PUBGM》及Supercell《野外乱斗》等游戏证据强盛；国内游戏收入同增23%，成绩于《王者荣耀》《和平精英》《DNF手游》等游戏运行。该行以为腾讯以长青游戏为垂危计策（2024年有14款长青游戏），将成心于游戏矜重握续增长，该行瞻望1Q25游戏收入同增15%。

　　告白业务证据较好，利润快于收入同比增速

　　公司4Q24告白业务收入同增17%至350亿元，高于该行预期5%，视频号、小设施及微信搜一搜告白等证据雅致，公司暗示AI优化告白排序系统进步了点击率及告白主投放。该行瞻望1Q25告白收入同增15.6%。此外，4Q24金融和企业办事收入同增3%，其中支付收入同比握平；该行测算4Q24企业办事收入同增11%，其中AI相干云收入2024年同比翻倍增长。利润方面，4Q24公司毛利率环比下落0.6ppt，主要系VAS毛利率环比下行。4Q24Non-IFRS买卖利润同增21%，基本妥当该行预期，Non-IFRS净利润同增30%，基本妥当该行预期。

　　积极布局AI，CAPEX和推动报酬再均衡

　　腾讯AI布局计策包括：1）大模子端，腾讯将坚握自研混元大模子和外部开源模子进行最好协同；2）坚握多模子策略打造ToC居品（公司暗示多种模子的组合比单一模子更能处分复杂任务），腾讯为新的AI愚弄（如元宝和微信AI）提供积极推理相沿；3）企业办事端，通过AI赋能向外部客户提供云办事（如IaaS、PaaS、SaaS业务）；4）赋能现存业务，腾讯基于AI优化了告白时刻、游戏及视频和音乐中的内容生成、推选等用户体验。该行不雅察到使用元宝、微信AI的用户正快速进步中，该行以为，腾讯依托庞杂的酬酢生态资源，或有可能在AI发展初期，基于其用户渠说念上风抢先在AI

　　ToC愚弄改进赛说念上赢得效果。CAPEX方面，公司2024全年插足老本开支768亿元，公司辅导2025年将插足低双位数占收入比的老本开支。

　　靠近AI恒久机遇，公司正勤劳均衡AI老本开支与即期推动报酬，以求恒久推动报酬最大化：公司2024年实质分成320亿港元；2024年完成1，120亿港元回购。而公司秘书在2025年加多年度股息32%至410亿港元，同期策划至少回购价值800亿港元的股份。

　　风险辅导：监管风险；新游上线不足预期；成本或用度率高于预期。

包袱裁剪：史丽君 chloe 调教