窘境回转？七天 白虎

在经验三年重挫 70% 之后，海天味业似乎迎来了改变。股价在本年 1 月 18 日触底，于今累计反弹了 43%。虽然，大部分涨幅是 9 月 24 日大盘回暖以来所孝顺。

同时，千禾味业发扬更为拉胯一些，累计下落 9%，曾在 4 月至 9 月一度暴跌超 40%。中炬高新较 9 月阶段性底部反弹近 50%，但本年全体发扬昭彰弱于海天味业。

接下来，奈何看待海天味业的商场发扬呢？

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本年前三季度，海天味业营收为 204 亿元，同比增长 9.4%。归母净利润为 48.1 亿元，同比增长 11.2%。这是公司净利润往日两年趋奉下滑后的初次回正，一定进度上扭转了商场对公司发展拐点的悲不雅预期。

海天事迹能够重回较好增长，一方面，昨年营收、利润均出现不小幅度的下滑，事迹基数相对偏低；另一方面，公司运筹帷幄策略退换后有一定奏效。

具体来看，海上帝营酱油规复增长，一来公司之前渠谈库存去化较好，经销商抓续补货；二来"添加剂"事件关于品牌的影响伴跟着技艺拉长冉冉消弭。此外，公司 Q3 其他业务收入为 10.8 亿元，跳跃调味酱的 5.8 亿元，接近耗油的 11.1 亿元，同比增长 15.1%，主要系醋及料酒等家具抓续放量。

渠谈层面上，海天家具线上发扬较好—— Q3 线上同比增速高达 45.4%，显赫高于线下的 8.1%，而 2023 年线上反而下滑 10%。

可见，海天在线上渠谈布局上有所发力，开动狙击千禾味业上风渠谈。要知谈，千禾味业在往日几年试图绕开海天线下渠谈的强力竞争力，狂妄发展线上，其营收占比高达 25% 以上。

此外，海天盈利智力暂时止住了趋奉几年的下滑势头。适度本年三季度末，公司毛利率为 36.78%，同比上升 1.29 个百分点，主要系大豆、包材等成本价钱下降。同时净利率为 23.67%，同比上升 0.41 个百分点。

全体看，海天本年以来事迹昭彰优于千禾味业与中炬高新。其中，千禾味业前 9 月营收、利润均出现下滑，与往日两年高增长变成昭着对比。

可见，千禾在 2022 年底受益于海天"科技与狠活"风云所带来的红利冉冉隐藏。其标榜的"零添加"上风有所减弱，因为其余多家酱油企业在事件发酵后，纷繁发力推出"零添加"酱油家具。

中炬高新发扬不冷不热，主如果这几年堕入推动内斗漩涡七天 白虎，主交易务进展不大。

02

海天味业运筹帷幄重回较好增长，是好景不常，如故具备抓续性呢？咱们需从量、价维度去进行前瞻性瓦解。

从量维度看，据国度统计局数据，2021 年中国酱油销量为 761.2 万吨，较 2018 年的 561.6 万吨累计回升 35% 以上。不外，把技艺拉长看，2021 年总销量远不足 2021 年的 980.1 万吨，与 2013 年险些抓平。

酱油看成基础铺张必须品，浸透率可能早就涉及了 100%，重复东谈主们越来越追求饮食健康，总铺张量重回下降趋势将会是简略率事件。

可见，中国酱油在销量维度上莫得什么增长红利了，畴昔更多会是内卷式竞争。那么，海天、千禾、中炬高新能否依靠自己运筹帷幄陆续放量，提高商场占有率呢？

2023 年，海天酱油销量为 229.8 万吨，也曾趋奉 2 年下滑，较 2021 年岑岭的 266 万吨累计下滑 36.2 万吨，而在 2021 年之前，海天酱油销量趋奉多年增长。要知谈，2016 年公司销量为 148 万吨。

这几年，海天酱油市占率为 13%-17%，市占率并无提高。畴昔，市占率提高只怕相通不易。主要原因是中国各地食饮口味差距较大，酱油品牌全体以土产货为特质，难以出现像日本一家独大的情形。此外，粮油企业以及宽敞调味品企业推行多元化计谋，狂妄跨界搞酱油，也加重了海天整合商场的难度。

千禾味业、中炬高新逻辑有些不相通。它们的酱油体量相较于海天差距浩大，寰宇化逻辑莫得走完，现仍处在抓续放量节拍之中。据统计，2016-2023 年，千禾味业酱油销量从 7.12 万吨提高至 44.76 万吨。中炬高新则从 2014 年的 28.56 万吨提高至 2020 年的 50 万吨，后无流露数据。

可见，海天酱油家具在国内销量上的天花板近在目下。虽然，除了国内商场，国外商场理当还有证明空间。

据 QYResearch，2023 年群众酱油商场规模为 127 亿好意思元（约合 924 亿元东谈主民币）。其中，中国地区是群众最大的铺张商场，2023 年占有 88.68% 的商场销售份额，之后是北好意思和日本，诀别占有 4.08% 和 2.81%。

群众酱油商场表情来看，海天味业名挨次一，其次是日本品牌龟甲万、李锦记、千禾味业、Yamasa、欣合、中炬高新、加加、珠江桥、味事达等。2022 年，群众前十强厂商占有大要 46% 的商场份额。

另据聚会国粮农组织流露数据知道，2022 年中国酱油出口 23.3 万吨，较 2021 年小幅下滑。但纵不雅历史，往日几十年中国出口量全体均保抓增长势头，不出门口十足值仍然偏小。

综上可见，中国才是群众酱油商场的主战场，国外酱油商场并不大，不足以支抓近似海天这类龙头抓续高放量。

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除销量维度外，价钱维度才是企业盈利智力、估值水平更为要津的要素之一。

2008-2016 年，海天酱油平均每阻隔 2 年提价一次，每次提价区间一般为 4%-5%，基本保抓与 2% 通胀水平相吻合的加价气象。2016 年以后，一直到 2021 年底才完成提价操作。

2022 年，海天酱油吨价为 5538.5 元 / 吨，较 2021 年同比上升 1.04%。2023 年，吨价再度掉头下降至 5498.6 元 / 吨，较 2017 年全体提高 1.82%，6 年年复合增长率仅为 0.3%。

可见，海天酱油从 2017 年开动，吨价飞腾极为寂静，跑输 CPI 同时发扬。从海天毛利率见顶技艺出当今 2018 年，彼时为 46.47%，而 2024Q3 为 36.78%，累计下滑高达 9.69 个百分点。

2016 年之前，包括海天味业在内的龙头抓续保抓"量价都升"，主要源于宏不雅经济的抓续繁茂以及东谈主均可欺骗收入的邃密增长，进而抓续酱油企业抓续提高。之后，酱油价涨势头昭彰放缓，主要有两个紧迫要素：

第一，中国酱油商场竞争更为强烈，各大厂家在最近几年争相加大产能膨胀，而需求保抓相对沉稳，隐微价钱战抓续不断。

第二，三年疫情之后，经济活力有所下降，反通胀压力不减。在此大配景下，东谈主们愈发追求家具质价比。因此，酱油铺张升级大势也由此阻断了。

海天酱油积年均价发扬，大致能反映中国酱油价钱整身方位。这与中国饮料行业的价涨阶段有相似之处—— 2006 年至 2014 年，饮料业价钱年复合增速为 3.2%，甚而快过 CPI 发扬。2014-2019 年，价涨孝顺仅 0.1%，主要系行业头部加大成本开支，导致行业产能弥散，并开展同质化竞争，大打价钱战。直到 2021-2023 年，产能有所出清，价涨孝顺才规复至 1.7%。

畴昔，海天价涨势头不算乐不雅，简略率依旧守护较低涨幅水平。一方面，刻下强烈竞争表情依旧；另一方面，中国要走出刻下反通胀环境，可能需要较长技艺。

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概括以上销量、价钱维度看，海天酱油主交易务成长性空间照实不大了。畴昔，更多增长后劲无意依赖于业务多元化。本年前三季度，海天其他业务收入为 31.66 亿元，同比增长 19.88%，占营收比例跳跃 15%，已小有建立。

除醋、料酒外，海天还切入暖锅调料等其他食物规模，正寻求更多增长。不外，畴昔可预期的是，这些规模竞争相通比拟强烈，很难从这些商场拿下较大份额，成为事迹引擎可能性不大。

2024 年，海天味业业务简略率是触底了，但事迹永久成长性依然不具备很强基础，畴昔保抓低速增长将会是简略率事件。可是，本轮股价大反弹，更多是宏不雅大市回暖激发的 β 行情，自己 α 有助力但不大。

刻下，海天味业最新 PE 为 42.9 倍，略低于 10 年估值中位数的 45.86 倍，可见十足低估值大致也曾完成确立。接下来，海天为首的酱油龙头依旧有一定可能在宏不雅铺张刺激政策 ( 莫得现实性落地 ) 预期下走强，但抓续性飞腾基础不塌实，需警惕风险。

本文来自微信公众号"格隆汇 APP "（ID：hkguruclub）七天 白虎，作家：独行侠，36 氪经授权发布。